起头：投资功课本Pro承德不锈钢保温施工

　　2月27日，海通证券经济学张忆东在彭湃新闻连线栏目中，共享了对2026年A股、港股、好意思股的看法。

　　投资功课本课代表整理了重心如下：

　　1、2026年开年两个月，寰球市集大变化在于叙事逻辑的切换——价值与成长的权重发生转变。

　　2、到了2026年，甚而不错说从2025年底启动，市集焦点，至极是外洋，转向了“AI心焦症”——记念科技进取带来长期、雄壮的不笃定。这是与前三年大的区分。

　　3、目下宇宙主旋律已不再是和平与发展，而是进入风波急的顺次重构阶段，对好意思国主权信用的担忧加．．．．．．这预示着2026年寰球宏不雅将比2025年复杂、不安闲。

　　4、港股总体依然是处于初夏时节，然而现在遭受了寒流（韩流），六月飞雪，是以有点冤。那怎样让韩流去除，与其恭候韩国市集震憾还不如我方争光，聚焦于经济的触底稳步复苏。

　　5、从“韩流”冲击角度，对港股影响已到后期甚而尾声。二点，对互联网为代表的“老经济”科技的厌恶情谊，如今也开释得较为长篇大论了。

　　这次AI对它们的颠覆是客不雅的。但问题在于，即便不作为科技股，而是作为消费股，以“老经济”消费股估值看，也到了理偏低的估值。故其下行作念空动能正在浮泛。

　　6、咱们对港股，论恒科如故恒指，如今可将其手脚念个消费品来看估值。

　　恒科如今还不是积买入之时。但如今买港股，怎样买？

　　即是按经济复苏逻辑来买。阶段买硬资产．．．．．．

　　7、对马年A股，趋势看多，节拍谨慎。是以“登稳行”，机汇聚焦价比的资产。

手机：18632699551（微信同号）

　　指数不再大起大伏，而是在轨制红利“刹车油门”下，震憾进取明显，稳中趋升有序。

　　马年A股不会像2015年涨跌，而是仁爱。系统跌风险不大，多是核心上移，路线进取。这是轨制红利下的式长牛。

　　8、本年A股市集逻辑将从2025年信心带来的估值普及，转向基本面，转向看功绩。

　　本年投资定要留神结净炒小、炒妖、炒题材的主意炒作，难以为继。反过来说，投资A股要聚焦有的确订单、能已毕利润、现款流健康的质公司。

　　去伪存确实本年A股结构契机的蹙迫法宝。

　　9、本年好意思股多是结构分化，从指数角度来说，是小年，小涨小跌，涨幅较客岁贬抑。结构契机、赢利应均弱于2025年。

　　好意思股本年虽不是大熊市，但其价比弱于非好意思市集，甚而咱们认为会弱于市集。

　　张忆东，担任海通证券执委会委员，股票扣问部主宰及经济学，证券从业年限二十余年，他曾十余次荣获新资产佳分析师名。

　　以下是投资功课本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华本色，共享给大：

　　开年两月寰球市集变局：叙事逻辑切换

　　俗语说“浊世黄金”，金价连创新，照实是蹙迫信号。

　　2026年开年两个月，寰球市集大变化在于叙事逻辑的切换——避险与增长、价值与成长的权重发生转变。

　　具体而言，2025年寰球市集主旋律是“诗与远”的憧憬，是科技进取驱动的风险偏好普及。

　　咱们看到2025年寰球股金双牛——股票与黄金王人涨。寰球主要股指，至极是恒指和上证指数，以好意思元计价发扬先，遥遥先。黄金同步高涨，发达市集如好意思、欧股市也在涨。

　　总体看，寰球股金同涨，背后是乐不雅情谊，尤其对AI科技改换的憧憬，对畴昔寰球做事坐褥率普及的乐不雅预期，这是2025年。

　　到了2026年，甚而不错说从2025年底启动，市集焦点，至极是外洋，转向了“AI心焦症”——记念科技进取带来长期、雄壮的不笃定。这是与前三年大的区分。

　　蓝本科技切都好意思好，现在进入AI心焦期间。与此同期，地缘政风险急剧升温。金价打破5000好意思元后，年头次上冲5600好意思元，史诗发扬。

　　它进取证据：目下宇宙主旋律已不再是和平与发展，而是进入风波急的顺次重构阶段，对好意思国主权信用的担忧加。

　　近期，好意思国对委内瑞拉入侵、对伊朗施压，以及特朗普关税反复博弈，都大大普及了寰球避险情谊和需求。这预示着2026年寰球宏不雅将比2025年复杂、不安闲。

　　这也条款咱们投资时，细心组的价值笃定，以及资产质料的硬度。

　　年头以来很明显，硬资产域，AI出现雄壮分化。有颠覆风险、至少“不解觉厉”法证伪的域，大幅调度着落，尤其好意思股软件、港股互联网。

　　反不雅“铲子”越来越硬——日韩港新股次新股、A股算力等硬资产，成为浓缩抱团方位。

　　另个是价值笃定。低位周期核心资产卷土重来，者归来。这些都跟2025年大不同。

　　对2026年，我关切四个字：“登稳行”。行情位置比2025年，但环境复杂和科技海潮不笃定有所升温。但咱们依然认为，论外洋如故市集，依然适业投资者，平坦大路。

　　好意思股：礼服不如新兴市集，

　　也不如A股、港股

　　好意思股发扬承德不锈钢保温施工，言蔽之，不如新兴市集，不如日韩，甚而我认为也不如A股和港股。

　　固然港股开年被迫，但年底以好意思元计价看，咱们依然认为股市好于好意思国。

　　回到好意思股，大问题即是贵了、拥堵了。好意思国三大股指估值倒数反应的潜在呈报率，与风险收益率差值反应的风险溢价，均在历史低位。

　　夙昔几年寰球搞“好意思国例外论”，好意思股集万千宠。现在趋势回转，资金寰球建树将多配向非好意思。

　　好意思国经济本年是“弱复苏”，从客岁软着陆走向本年弱复苏。基本面使好意思股本年不是大熊市，不是系统崩盘，不是2000年或2008年，因好意思国经济仍有韧。但弱复苏下，估值和风险溢价已透支乐不雅预期。

　　本年好意思股多是结构分化，从指数来说，是小年，小涨小跌，涨幅较客岁贬抑。结构契机、赢利应均弱于2025年。好意思股本年虽不是大熊市，但其价比弱于非好意思市集，甚而咱们认为会弱于市集。

　　好意思股盈利弱复苏，估值强受压，本年举座属于属于震憾期，资金将从好意思股多向新兴市集分流。

　　A股：趋势看多，核心路线进取，

　　市集逻辑从估值普及转向看功绩

　　接下来聚焦市集。

　　对马年A股，趋势看多，节拍谨慎。是以“登稳行”，机汇聚焦价比的资产。

　　从指数看，可按样式GDP三倍傍边琢磨。

　　指数不再大起大伏，而是在轨制红利“刹车油门”下，震憾进取明显，稳中趋升有序。

　　咱们总体认为，马年A股不会像2015年涨跌，而是仁爱。系统跌风险不大，多是核心上移，路线进取。这是轨制红利下的式长牛。

　　从投资逻辑，，要对有信心，对经济、股市有信心。

　　新三角撑抓已在2025年造成：轨制红利系统开释、经济见底回暖、社会资产向权柄资产政策移动。

　　咱们其实无须管外洋市集，主要围绕逻辑讲好故事。

　　，坚忍信心，三角撑抓2026年络续发力。

　　二看结构。本年很蹙迫是“十五五”筹画。围绕筹画，按国政策向、产业政策，引全社会资产向那里投资，那里即是热土，这是个结构向。

　　另个向是低位资产，在“东说念主烟爱戴”处找景气回转，即“老树开新花”。

　　面找价值笃定，即“老树开新花”、东说念主少的地，还是很安全，像可转债下行有限。进取，若经济筑底复苏，铁皮保温PPI、CPI，低位资产就有强爆发，有股进取期权。

　　另面是“硬度”，即资产硬度。硬度是定期代能量、国政策向赋予的动能、引力。若再重迭外洋科技逻辑吻，则造成重迭应。是以要关切资产硬度和价值笃定。

　　对2026年，咱们总体认为资产仍有较好价比。外洋对资产订价对偏低，对经济复苏推断不及。

　　2026年市集逻辑将从2025年信心带来的估值普及，转向基本面，转向看功绩。

　　从“不解觉厉”、追题材，转向的确看功绩。看功绩不定是看EPS，像“老树开新花”是看功绩，传统资产如工程机械、化工，看功绩。但看功绩，也包括看订单、看研发，这亦然看功绩——看政策向、产业向。

　　是以从追题材转向看功绩、看基本面，念念维要放宽。

　　新兴域现在可能没EPS、没盈利，但若看到笃定研发向、研发插足，以及订单如星罗棋布爆发，这些亦然功绩。

　　本年投资定要留神结净炒小、炒妖、炒题材的主意炒作，难以为继。反过来说，投资A股要聚焦有的确订单、能已毕利润、现款流健康的质公司。

　　去伪存确实本年A股结构契机的蹙迫法宝，亦然找阿尔法、获额收益的起头。

　　AI仍可能冰火两重天

　　政策上AI海潮没截止，但要避让纯故事型公司，收拢产业链要津圭表有壁垒的——如存储，虽贵但卡脖子、产能料理强，至少26年没问题。

　　再重迭，现在AI链条缺什么补什么。有明显加价逻辑、本钱开支逻辑的，仍会抓续强势。

　　反过来说，交易模式不明晰、消费现款流的，仍可能冰火两重天。

　　港股仍在“初夏”：

　　恒科、恒指都可看作念消费品，

　　何时罢休，看三个维度

　　我24年3月写了《港股的春天》。25年我说港股可能入夏。

　　现在许多投资者记念，港股是否又到熊市？

　　若用四季勾画，我认为港股仍在初夏。但初夏遭受了六月飞雪，遭受了寒流。且此“韩流”确实韩流——韩国的流。

　　近期很明显，港股非我方不外劲，而是别东说念主太过劲。新兴市集自25年起，外资向资产转头，向A股和港股转头，至极是港股，25年外资流入意愿权臣增强。

　　但缺憾，二月份起，大都资金从港股、恒科流向日韩台，尤其韩国。韩国即是典型“韩流”，实则两只股票——三星和海力士，十分端。扫数这个词韩国市集看似韩国市集，实则变成两只股票的双东说念主舞。剔除这两，其他发扬多是被迫带起。

　　那么此经由何时能罢休？我有三个维度。

　　维度：刻下日韩及台湾股市对港股分流，可能已到后期。面，韩国市集发呈现短期买，至极拥堵。韩国亦然散户化市集，涨得猛。但由于现为短期情谊点，“韩流”冲击随时可能缓解。

　　另面，港股这边，论腾讯、阿里代表的恒科两大权重，我与诸多对冲基金调换，他们也觉作念空如今没肉了。

　　夙昔几个月作念空，跌了许多。如今腾讯也就十倍出面估值。阿里仍有强AI大模子，是有科技动能的。但如今扫数东说念主眼神全在其传统经济、内需消费逻辑上。

　　而外洋外资对内需消费较严慎。

　　我认为，从“韩流”冲击角度，对港股影响已到后期甚而尾声。二点，对互联网为代表的“老经济”科技的厌恶情谊，如今也开释得较为长篇大论了。夙昔个多月，遭受外资除去、内资跌。

　　尤其春节后几个来回日，内资抛售悔改去三年多南下资金越跌越买表情，反而加快向下调度。以至于如今，恒生科技你已勿将其当科技。

　　这次AI对它们的颠覆是客不雅的。但问题在于，即便不作为科技股，而是作为消费股，以“老经济”消费股估值看，也到了理偏低的估值。故其下行作念空动能正在浮泛。

　　三点，从节点角度，三月份两会，三月底四月初特朗普访华，这些可能对资产信心是转变点。三个要素重迭，香港市集目下正好处于被寰球投资者毁掉的阶段。但事实上我认为有点过度悲不雅。

　　惟有咱们信赖资产的新三角撑抓，它相似适A股和港股。

　　咱们近期也在跟香港监管层命令，尽快调度恒科权重股，让恒科的确代表科技的畴昔，而非代表夙昔十年的“老经济”科技。恒科的确对经济的畴昔弹反应不及。

　　2026年资产是两个维度。维度是对畴昔产业、新兴产业的硬度要敷裕硬——交易、算力、端制造，此为资产硬度。

　　另个是价值的笃定。故土们对港股，论恒科如故恒指，如今可将其手脚念个消费品来看估值。

　　恒科如今还不是积买入时，

　　买港股分两阶段

　　本年下半年，跟着百城房价企稳，尤其线城市房价或然企稳，内需便有了活力。蓝本记念的内卷问题便不是问题了。传统业务稳住了，模范员是有科技属的，其时便有了进取的弹。

　　总的来说，如今是陨泣撒种之时，也要分节拍。

　　如今陨泣撒种的逻辑，是按照经济企稳的逻辑，非客岁信心劝诱的逻辑。

　　对港股而言，既然按2026年经济走势，那么先买的应是硬资产。有恒科的，熬着。

　　互联网龙头这时间去作念空是很鸡肋的，向下的空间可能即是被熬不住的东说念主抛出来的，抛便见底。

　　故对恒科如今还不是积买入之时。但如今买港股，怎样买？

　　即是按经济复苏逻辑来买。

　　阶段买硬资产，即是买跟听到布谷鸟的声息，听到了地产小阳春，买跟地产基本面见底关连的，哪怕不V型都不紧要，V型很难了。它惟有企稳了以后，咱们就不错关于地产产业链内部来作念阿尔法。

　　论是工程机械、化工、钢铁，乃至于岂论房地产自己，这些是死不了的公司，还有分成智商。

　　另外非银金融、大批，这些都是跟内需企稳关连的。股价反应悲不雅预期，但景气已悄然筑底。后续弹可能是先劝诱。

　　二阶段才是消费。若地产链条劝诱后，快则二季度慢则下半年，论是传统消费、食物饮料，如故互联网都会起来。

　　互联网如今被手脚念传统消费来估值，到下半年涨起来，大会发现，蓝本对其主业预期过度悲不雅，进取的弹反而靠其交易模式进入赢利的驾御维度。

　　港股总体来说，港股我认为它依然是处于初夏时节，然而现在遭受了寒流（韩流），六月飞雪，是以有点冤。那怎样让寒流去除，与其恭候韩国市集震憾还不如我方争光，聚焦于经济的触底稳步复苏。

　　港股企业盈利在2026年是复苏的，可能有12到15的增长，并未在股价里反应。

　　因此对港股判断，要陨泣撒种，要基于基本面而非估值普及。经济是触底非强复苏，十分适机构投资者，不适庸俗散户投资者和短期趋势型投资者。

　　要藏身于对经济长期的信心，逢低布局。

　　围绕两个向，是资产硬度——次新股。

　　天然新股次新股近期涨得多，要留神估值泡沫。资产硬度很蹙迫体现在政策资产——大批有、动力、油运，它能受益于AI，甚而受益于场合涟漪。

　　另个是围绕基本面的景气，包括出海链条，内需消费带来的龙头重估，也包括澳门、香港腹地股，估值理有分成，也值得淘。

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